Мировые цены на нефть упали более чем на 20%, так как угроза производству из-за ограничения цен на нефть G7 для России отступила, что позволило трейдерам переориентироваться на ухудшение перспектив потребления.
Цены на фьючерсы Brent с ближайшим месяцем упали до менее чем 78 долларов за баррель с недавнего максимума более 98 долларов всего месяц назад, 4 ноября.
Шестимесячный календарный спрэд Brent изменился на контанго в 50 центов за баррель из-за бэквордации более чем в 8 долларов за тот же период.
Обвал спотовых цен и спредов согласуется с циклическим спадом на рынке нефти и началом замедления или рецессии делового цикла.
Взрывной циклический подъем как в экономике, так и в нефти, начавшийся после первой волны коронавируса и карантина во втором квартале 2020 года, похоже, достиг своего пика во втором квартале 2022 года.
С тех пор большинство индикаторов указывало на замедление экономического роста и потребления нефти, при этом в некоторых регионах наблюдалось прямое снижение:
- Великобритания и Европейский союз пережили самое серьезное замедление, войдя в рецессию в результате вторжения России в Украину, санкций и их зависимости от дорогостоящего импорта энергоресурсов.
- Китай также испытал резкое замедление роста и, вероятно, находится в рецессии в результате цикла блокировок на уровне городов, введенных для сдерживания распространения коронавируса.
- Соединенные Штаты испытали самое мягкое замедление, сконцентрированное в потребительских расходах, производстве и грузовых перевозках, хотя до сих пор им удавалось избегать рецессии.
- В результате замедлился рост потребления нефти, что снизило давление на запасы и снизило давление на цены.
Высокие цены на нефть и другие энергоносители сами по себе способствовали более широкому замедлению экономического роста из-за своего влияния на инфляцию, процентные ставки и потребительские расходы.
Развязка событий
Мировое потребление нефти и энергии падает с третьего квартала под влиянием исключительно высоких цен и замедления экономики.
Но первоначально это влияние было замаскировано опасениями по поводу запланированного введения ограничения цен на экспорт нефти и нефтепродуктов из России.
Трейдеры ожидали, что ценовой потолок и реакция России приведут к сокращению производства больше, чем замедление экономического роста сократит потребление.
Опасения по поводу последствий удерживали цены на высоком уровне и даже повышали их с конца сентября по октябрь, несмотря на все более плохие перспективы для экономики.
Однако с начала ноября становилось все более очевидным, что ограничение будет введено на относительно высоком уровне с непринужденным подходом к правоприменению.
Было выявлено лежащее в основе ухудшение потребления, что привело к резкому падению цен и спредов, что соответствовало прошлым спадам в глобальном деловом цикле.
Ускорение
Быстрое снижение цен, вероятно, было ожидаемым, ускоренным и усиленным корректировкой позиции инвесторов.
Хедж-фонды и другие управляющие капиталом сократили свои совокупные позиции по шести наиболее важным фьючерсным и опционным контрактам на нефть на сумму, эквивалентную 190 миллионам баррелей, в период с 8 по 29 ноября.
Большая часть сокращения была сосредоточена на нефти марки Brent, где позиции были сокращены на 139 миллионов баррелей за этот 21-дневный период.
Позиции инвесторов в Brent были сокращены до 99 миллионов баррелей (6-й процентиль за все недели с 2013 года) 29 ноября с 238 миллионов баррелей (50-й процентиль) 8 ноября.
Большинство позиций фонда сосредоточено в контрактах, ближайших к поставке, где ликвидность является наибольшей, поэтому ликвидация особенно сильно повлияла на переднюю часть кривой фьючерсов, ускорив переход к контанго.
Уроки 2014 года
Недавний спад цен на нефть имеет некоторые, хотя и не все, характеристики с падением, произошедшим в третьем квартале 2014 г.
В 2014 году ухудшение потребительской среды также было замаскировано угрозой производству из-за гражданской войны в Ливии и стремительного продвижения исламистских боевиков к нефтяным месторождениям северного Ирака.
Как только эти угрозы начали отступать в июле, спотовые цены и календарные спреды быстро упали, причем движение ускорилось и усилилось за счет ликвидации бычьих позиций хедж-фондов.
Неизбежный спад цен превратился в резкий спад, когда производители сланца из Саудовской Аравии, России и США отказались сокращать добычу и вели войну за долю рынка.
Конец сланцевой революции в США означает, что в 2022/23 году маловероятно, что объемная война за долю рынка будет вестись, поэтому цены вряд ли упадут до такой степени на этот раз вокруг.
Также вероятно, что недавняя ликвидация хедж-фонда преувеличила недавнее падение цен на нефть, создав некоторый запас для краткосрочного восстановления; позиции сейчас необычно низкие.
Но основная динамика проста и легко объяснима: по мере того, как производственные угрозы отступили, было разоблачено лежащее в основе ухудшение потребительской среды, вызвавшее резкую коррекцию цен и спредов вниз.